股票资讯从哪里获取 中信建投：瞻望3月工程机械内销增长势头延续

　　中信建投研报称，1—2月挖机内销增长51%，非挖中枢品种也有较好增长，内需复苏超预期，3月上游零部件公司排产概述，瞻望3月工程机械内销增长势头延续。中信建投以为国内市集有望插足周期朝上，当先从周期位置角度来看，2024年中枢品种销量比较周期高点已下降70%—80%，基数压力大大缓解；近期国内新增投资较好，2024年下半年启动资金到位、基建投资、开工小时数均向好，2025年多区域多种类型需求向好。从中永恒更新换代角度来看，更新换代需求为周期上行提供抓续性，新一轮更新换代周期启动，且近几年二手机出海数目大幅进步、拓荒更新换代计谋加速老旧机型淘汰，国内更新换代需求朝上的细目性增强。

　　全文如下

　　中信建投 | 工程机械内需为何超预期？抓续性如何看?

　　1-2月挖机内销增长51%，非挖中枢品种也有较好增长，内需复苏超预期，3月上游零部件公司排产概述，瞻望3月工程机械内销增长势头延续。咱们以为国内市集有望插足周期朝上，当先从周期位置角度来看，2024年中枢品种销量比较周期高点已下降70%-80%，基数压力大大缓解；近期国内新增投资较好，2024 年下半年启动资金到位、基建投资、开工小时数均向好，2025年多区域多种类型需求向好。从中永恒更新换代角度来看，更新换代需求为周期上行提供抓续性，新一轮更新换代周期启动，且近几年二手机出海数目大幅进步、拓荒更新换代计谋加速老旧机型淘汰，国内更新换代需求朝上的细目性增强。

　　2025年开年以来工程机械内需推崇超预期。2025年1-2月挖机国内销量增长51%，其他品种 1 月存在春节影响的情况下推崇也可以，装载机、深谷机、压路机、摊铺机同比折柳-1.0%、+23.9%、-4.1%、+5.7%，咱们瞻望到1-2月各大工程机械品种均竣事较好增长，且3月上游零部件公司排产概述，瞻望3月内销增长亦然可以的水平。

　　从挖机细分结构看增长原因：（1）分吨位结构来看，细微挖受益水利、农村和机器替东说念主推崇最佳，中大挖不才游开工收复和基数镌汰配景下也有改善。（2）分地区结构来看，环保计谋严格、水利修复地区增长较好。咱们以为卑鄙新增投资、更新换代、低基数是内需增长的主要原因，国内市集将迎来周期朝上。

　　看好国内市集周期回升：（1）从周期位置角度分析，国内市集经验4 年下滑，基数压力大大缓解，瞻望行将见底回升。中枢产物中大挖、汽车起重机2024年国内销量比较上一轮高点下降幅度达到70-80%。（2）从短期新增投资角度来看，2024 年下半年启动资金到位、基建投资、开工小时数均向好，2025年多区域多种类型需求向好，包括化债地区名堂开工、水利农村、新疆煤矿、东部市政、广东地产等。（3）从中永恒更新换代角度来看，更新换代需求为周期上行提供抓续性，新一轮更新换代周期启动，且近几年二手机出海数目大幅进步，大幅消化国内3-5年寿命的中大挖产物，另外拓荒更新换代计谋有望加速国二及以下老旧机型淘汰，国内更新换代需求朝上的细目性增强。

　　工程机械内需为何超预期？抓续性如何看？

　　2025 年开年以来工程机械中枢品类内销推崇均较好。2025年2月挖机内销 11640 台，同比+99.4%，1-2 月内销累计 17045 台，同比+51.4%，内销推崇超预期，竣事开门红。其他品种 1 月存在春节影响的情况下推崇也可以，装载机、深谷机、压路机、摊铺机同比折柳-1.0%、+23.9%、-4.1%、+5.7%，中枢产物中唯有汽车起重机 1 月下滑 38%，王人集行业情况，咱们瞻望到1-2 月路面机械、汽车起重机、混凝土机械均竣事较好增长，工程机械中枢品类国内均竣事同比转正。3月上游零部件公司排产较好，瞻望国内工程机械产物销量增长延续。

　　其中，挖纯真作工程机械的中枢品类率先回暖，从2024年3月启动内销守护约20%的同比增速，2025年1-2月增长 51%，推崇杰出，咱们从细分吨位、地区结构以解构其增长原因：

　　1）分吨位来看，细微挖受益水利、农村和机器替东说念主推崇最佳，中大挖不才游开工收复和基数镌汰配景下也有改善。从2024年数据来看，国内微挖、小挖、中挖、大挖全年销量同比折柳+7.1%、+24.6%、-8.1%、-7.7%，微、小挖同比竣事正增长，中大挖仍有小幅下滑，主要系2024 年水利、农村、市政等修复需求较好，带动小挖需求朝上，传统基建地产修复需求相对低迷，中大挖增速较弱。但从月度间变化来看，中挖在 2024 年9-12 月竣事连络个位数正增长，大挖在 2024 年下半年除 11 月之外也均竣事正增长，中大挖转正一方面系基数镌汰，另一方面卑鄙基建、矿山等需求也有所改善。从2025年1月推崇来看，大挖之外其他品种均竣事正增长，细微挖和中挖增速接近，瞻望1-2月累计来看，通盘吨位挖机均有较好增长，小挖卑鄙水利、农村、市政以及机器替东说念主场景需求仍延续较好趋势，中大挖不才游名堂开工回暖以及基数较低的配景下也竣事较好增长。

　　2）分地区结构来看，环保计谋严格、水利修复地区增长较好。2024 年黑龙江、海南、广西、天津、北京、河北同比增速逾越40%；湖北、云南、宁夏增速逾越20%；湖南、四川、西藏、新疆增速逾越12%，好于国内总体增速水平。咱们发现，销售推崇较好主要为两类地区：（1） 环保计谋较严格区域，以京津冀地区为代表。2024 年上半年住建部推出拓荒更新换代计谋，京津冀地区具体落实较好，2024 年上半年启动河北石家庄对 “国四”以下的拓荒管控严格，2024 年下半年北京也针对仅报废、报废并更新老旧工程机械出台补贴计谋。（2）水利修复名堂较多区域，包括广西、湖北、湖南、四川、新疆等。2025年1月推崇好的区域和2024年互异较大，可能受基数、资金到位情况以及名堂开复工程度酌量，但短期单月数据可参考性不彊，连续护理后续各地区推崇情况。

　　阐明以上对挖掘机的细分结构分析，咱们以为卑鄙新增投资、更新换代、低基数是内需增长的主要原因，国内市集将迎来周期朝上，看好本轮增长的抓续性，具体从以下角度分析：

　　从周期位置角度分析，国内市集经验4 年下滑，基数压力大大缓解，瞻望行将见底回升。国内工程机械市集从 2021 年启动下滑，2024年挖机内销总体依然竣事正增长，但中、大挖仍不才滑，比较上一轮高点下滑幅度折柳为81%、71%，汽车起重机 2024 年内销比较上一轮高点也下滑 80%，经验 4 年的移动，当今国内市集已处于周期底部位置，2025 年的基数压力大大缓解，有望竣事见底回升。

　　短期新增投资带动国内工程机械需求进步，2024 年下半年启动资金到位、基建投资、开工小时数均向好。基建推崇较好，支抓工程机械内销朝上。从资金层面来看，2024 年下半年场地政府专项债披发系数额权贵高于上半年，资金到位带动酌量名堂开工，基建固定投资累计同比在 2024 年下半年也有显然的环比回升，进步至 9%以上，开工端也有显然收复，小松中国区挖机开工小时数从 2024 年下半年启动显然增长，12月仍逆势同环比进步，卑鄙名堂开工较好。但另一大卑鄙地产仍承压，2024 年新址开工面积同比下滑 23%，但咱们瞻望工程机械卑鄙中的地产敞口经验畴昔几年的下滑有所下降，后续房屋新开工下滑带来的压力将减少。2025年开年以来，咱们了解到：（1）2024 年底化债鼓吹后，2025 岁首各大名堂开工情况较好；（2）新疆煤化工等矿山市集需求苍劲；（3）农村、水利市集需求延续；（4）广东地区地产需求有所回暖；（5）东部地区市政工程需求较好；（6）风电市集拉动起重机等工程机械需求。咱们瞻望2025年工程机械各大品类国内需求均会向好。

　　中永恒来看，更新换代需求为周期上行提供抓续性。若以8-10年寿命进行测算中枢品类挖机的更新换代需求，2016-2021年国内销售的机子将于2025年启动赓续淘汰换新，开启新一轮更新换代朝上周期。另外，除了自身寿命周期带来的更新换代之外，计谋驱动以及二手机出海让国内更新换代需求朝上的细目性增强。

　　拓荒更新换代计谋加速老旧机型淘汰。2024 年上半年住房城乡修复部印发《鼓吹建筑和市政基础枢纽拓荒更新使命膨胀决策的见知》，重心任务第9条建议，对建筑施工拓荒进行更新，更新淘汰使用逾越10年以上、高耻辱、能耗高、老化磨损严重、手艺过时的建筑施工工程机械拓荒，包括挖掘、起重、装载、混凝土搅动、升降机、推土机等拓荒（车辆）。饱读动更新购置新动力、新手艺工程机械拓荒和智能升降机、建筑机器东说念主等智能建造拓荒。阐明测算，2024 年底来看，国二及以下排放尺度挖机保有量占比约16%，此部分机型排放量宏大， 短期淘汰更新速率有望加速。

　　近几年二手机出海数目增多消化国内保有量，更新换代需求朝上细目性增强。咱们用海关隘径挖机出口数减去工程机械工业协会口径挖机出口数来测算二手机出口数目（因协会统计不完全，数值可能偏小），2020 年以来二手机出口数目大幅进步，瞻望累计出口数目接近30万台，若辩论该部分影响，国内挖机保有量从 2023 年启动下滑，瞻望 2024 年国内挖机保有量不及160万台，在保有量下滑的配景下，国内更新换代需求朝上的细目性增强，且咱们以为出口的二手机结构中以中大挖为主、机龄采集在 3-5 年，主要消化国内市集多数的次新中大挖，后续中大挖置换需求增长细目性增强。

　　投资建议

　　近期内需推崇超预期，咱们以为后续国内有望竣事大周期朝上，国外市集仍守护15%驾驭的增速预判，密切护理国内复苏节拍，不遗弃2025年国内增速荒谬国外。头部公司利润率连续进步，Q1和全年岁迹值得期待。

　　（1）经济波动风险：工程机械行业与宏不雅经济密切酌量，宏不雅经济运行的复杂性、国度经济计谋的不细目性都可能给行业的发展带来波动。

　　（2）销售信用风险：工程机械行业信用销售较多，要是在销售计谋上过于激进，容易产生较多表表里风险敞口，后续产生坏账，影响企业利润。

　　（3）汇率波动风险：工程机械国外售售多以当地币种或好意思元核算，受到复杂的国际场地影响，畴昔国外市集及汇率的走势不细目性较高，从而将对酌量公司的收益产生较大的影响。